兖煤（1171.HK）：旺盛的需求是基本面

财务摘要

业绩回顾

基于国际会计准则，2007年公司生产原煤3564万吨，销售煤炭3511万吨，完成铁路运量1786万吨，实现销售净额145.606亿元，其中煤炭销售净额人民币143.569亿元，实现公司股东应占本期净收益人民币32.305亿元，同比增长36.1%，业绩良好。

2008 年1 季度公司业绩强劲，按照中国会计准则，公司实现主营收入55.52 亿元，同比增长47%；营业成本为23.76 亿元，同比增长31.4％；实现归属于母公司净利润14.91 亿元，折合每股收益为0.303 元；并且，公司对上半年净利润做出了100%的预增，即EPS 在0.45 元以上。相信是较佳的产品组合及国内煤价的升势所造就。据首季业绩报告，现货煤平均售价大幅上涨，较去年同期增加52%至每吨580元人民币。

未来利润增长点

控股97%的榆林能化60万吨甲醇项目将于08年下半年投产，带来新的利润增长点。两大领域旺盛需求推动甲醇价格进入上涨通道，08年已上涨1000元/吨以上。按内地准则，目前公司甲醇综合成本约2000元/吨，其中煤炭成本约1100元/吨（每吨甲醇用煤2.5吨，陕西榆林地区煤炭出矿价440元/吨）。按照4000元/吨的销售价格计算，吨甲醇净利约为723元。甲醇项目盈利能力将在09年以后逐步释放。

另外，参股41%的榆树湾煤矿将成为公司煤炭增量的重要来源之一。 榆树湾煤矿盈利能力较好，项目生产的煤炭质量相当高，热量达6500卡路里，而且不需洗煤便可使用。按内地准则，投产后，保守估计产量为450万吨，照此计算，吨煤成本为170－180元。若按照1期核定产能800万吨计算，成本仅为100－120元/吨，按照目前440元/吨的出矿价，吨煤净利186元。

投资建议及风险提示

中国发改委控制煤炭价格的举措对兖州煤业盈利的影响有限。兖煤表示，直接销售往民营电厂的现货煤才受限制价格措施影响(去年民营电厂的销售份额占总体21%)，售卖至贸易商、钢厂、水泥公司及化工厂则不受措施限制。因兖州煤业的现货销售业务强劲，其三分之二的煤炭销售予水泥、钢铁和化工企业，这部分销售的煤炭不受限价影响。另外，占公司45％的冶金精煤并不在限价之列，价格上还有上升空间。由于受夏季用电高峰以及国际运力不足、国际煤价上涨等因素影响，预计下半年煤炭价格还将持续走强。

在供需紧张的情况下，煤炭行业仍处于景气周期，煤化工项目及外部煤矿产能逐步释放将成为公司未来新的利润增长点，而公司的增长动力，会由今年的高煤价，于未来2-3年转为销量增长，加上下游煤化工业务的扩展，料可保持长期增长势头，未来盈利预期强。

风险方面，须警惕的是，公司现货比例2/3，当煤炭行业转入下跌趋势时，也会更容易受到不利影响。另外就是资源税从量征收一旦改为从价征收，将增加公司政策性成本。还有就是钢铁、油价、电价上涨以及项目投产所带来的成本压力。

里昂预期，兖煤今明两年全年纯利分别为58.9亿元及72.2亿元，每股盈利按年增长率分别为82.2%及22.5%，市盈率分别为10.9倍及8.4倍，市净率分别为2.4倍及1.9倍，股息回报为2.4%及3.1%。走势上看，该股明显强于恒指。保守预测，12个月目标价16港元。[易阔每日财经][晓哲荐股：周利]