中国联通（00762.HK）：受益重组 严重超跌

08年6月电信业重组全面拉开，市场视为坏消息，在香港上市的四大电讯股纷纷被洗仓，中国电信(0728)、中国联通(0762)及中国网通(0906)于复牌至今都跌逾两成以上，中移动(0941)下跌尚算合理，原因是市场担心重组后中移动会面对较大的竞争；中电信下跌亦可以理解，原因是市场认为中电信收购中联通的CDMA网络的收购价太高。但相比之下，中联通及中国网通却没有大跌理由；

集团公司以总价1100亿元向中国电信出售C网，其中联通红筹以438亿元向中国电信上市公司出售CDMA网络业务，联通红筹溢价换股吸收合并网通，交易完成后，网通红筹公司将从港交所和纽交所退市，成为联通红筹公司的全资子公司。由于联通上市公司的CDMA用户资产净资产值较低，预计当年出售CDMA用户资产将会产生近290亿（税后）的非常性损益，将大幅提升08年联通红筹与联通A股的业绩水平；

联通完成重组后，将会变成新的大联通集团。以前由于要同时兼顾两个网络的业务，发展方面难免不够集中，重组后可将资源集中在发展GSM网络，对长期争取较佳回报是利多于弊。由于开拓3G业务需要投入庞大的资金，而出售CDMA网络正可提供所需资金。网通拥有的固网通讯客户多于8,000万户，重组后有利于差销售以及增加客户层次；

另一方面，公司出售了积弱的CDMA移动通讯网络和业务，可将收益用于扩展更具发展潜质的GSM移动通讯业务，又获得了WCDMA这一全球最主流的3G标准，在3G时代，公司机会应大于风险，如能够充分抓住这一历史性机遇，则将借WCDMA崛起，3至5年后，公司有可能进入发展的黄金期；

该股重组方案明确后出现了大规模获利兑现行为，不过下档承接力巨大，随后股价随着大盘出现连续破位，自6月3日复牌以来已经下滑了近三成，股价创下调整以来新低，技术上超跌非常严重，反弹要求强烈，后市有望出现大幅反弹机会，值得关注；

既然以换股方式合并，联通与网通的股价走势应该偏向一致。网通的技术走势亦甚佳，现价21.7元，同联通一样前日开始企稳回升，技术上，股价有明显见底迹象，低位出现不俗的承接力，经过早前的急跌，股价有望于短期内修正至较合理水平。

投资风险

-或因激烈竞争令用户ARPU值下降，利润率有所下滑；
-为了长期竞争的需要，运营商短期投资加大对其短期业绩带来一定负面影响；
-与网通整合的考验。

目标价

-14元左右收集，12个月目标价20元，止损价12.6元。[易阔每日财经每日精选：唐雪艳]

基本资料                                                                       单位：千人民币

来源：中国联通公司年报整理

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