五矿（01208.HK）：完善产业链 估值便宜

五矿资源母公司五矿集团乃内地大型重点国企，在金属及矿石贸易等领域有50年历史，手中有多项矿业资产，07年公司收入达到105亿港元，股东应占溢利为8.46亿港元，而集团亦有意将五矿资源打造成旗下有色金属业务的旗舰；

去年11月，公司以8.56亿元代价从母公司收购了广西华银33%的股权，广西华银第一条40万吨氧化铝生产线已于去年底竣工投产，待其年产160万吨的工程竣工后，将成为中国最大规模及最先进的氧化铝提炼厂之一，加之公司与Alcoa合约可以让其每年以成本价加费用的价格采购40万吨的氧化铝，令其可以有效控制成本并稳定货源，有助提升公司的盈利；

另外，五矿资源将对旗下华北铝业的权益增持至73%，包括收购华北铝业16.31%股权（作价7,290万元人民币）及对其注资9,980万元人民币以支持华北铝业兴建新铝箔厂房，该厂房的建造成本为3.33亿元人民币，预计08年底完工。完成后，华北铝业的铝箔年产能将增加30%，有助发挥更佳的营运效益及降低成本，巩固市场地位；

截至去年底，五矿资源的净现金盈余为12亿元，相信公司强劲的现金状况将有助其作出更多并购活动，若母公司中国五矿集团成功从山西关铝集团获得山西关铝股份35.57%的股权，五矿资源将有优先权购入该股权，相信公司的铝加工业务于未来两年将会有强劲增长；

国内经济的强劲增长带动了铝及铜产品消耗的大幅提升，尤其以运输、电力传输、家电制造及机械装备行业为甚。去年，公司的铝及铜加工业务收入分别增加约27%及43%，贸易业务有所下降。公司近期一连串的收购及注资行动显示出其转型至一间资源、贸易及加工一体化的大型有色金属企业的决心，相信通过完整其产业链，公司的经营利润率将会在未来慢慢提升；

公司股价自4月30日起已上升了11.8%，同期恒生指数则跌0.5%。5月7日，五矿资源升4.3%，成交量相当于过去3个月每日平均的2.8倍。公司现价相当于7.7倍07年的市盈率，及6.9倍08年及6倍09年预测市盈率，估值便宜。

投资风险

- 贸易量减少，氧化铝价格下降；

目标价

-3.3港元左右收集，6个月目标价4.3元，止损价3元。[易阔每日财经每日精选：唐雪艳]

基本资料                                                                                单位：千港元

来源：五矿资源年报整理

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