建行[0939.HK]：盈利能力突显稳健

财务摘要


数据来源：公司财务报告

2007年财务回顾

业绩概况

全年实现经营收入2207.17亿，较上年增长45.60%，实现税前利润1008.16亿，较上年增长53.41%，净利润691.42亿，较上年增长49.27%，净利润增幅低于税前利润增幅主要是由于2008年起国内企业所得税税率调整，递延税项变动影响导致所得税支出增加15.12亿。平均资产回报率和平均股东权益回报率分别达到1.15%和19.5%，较上年分别提高0.23个百分点和4.50个百分点。

利息收入情况

由于业务规模增长以及净利差上升，利息净收入较上年增长37.34%达到1927.75亿。生息资产平均收益率上升幅度高于计息负债平均成本率上升幅度，使得净利差较上年上升38个基点至3.07%。由于利息净收入37.34%的增幅高于总生息资产20.66%的增幅，净利息收益率较上年上升39个基点至3.18%。

手续费及佣金收入情况

集团积极实施战略转型，持续推进收费业务的发展。2007全年手续费及佣金净收入较上年增长130.73%至313.13亿，手续费及佣金净收入对经营收入比率提高至14.19%，较上年提高5.24个百分点。代理业务手续费收入较上年增长121.70亿，增幅为285.08%，银行卡业务持续稳定发展，实现手续收入52.54亿，增幅为36.97%，其中信用卡手续费收入较上年增加154.92%至6.98亿，主要是发卡量增加及消费交易额大幅增长。

美国次贷支持债券投资情况

综合考虑债券的信用状况及市场因素，于2007年12月31日，集团对美国次贷支持债券累计计提减值准备6.30亿美元，其中对美国次贷债券累计计提减值准备1.71亿美元，对美国次贷债券相关的住房贷款债务抵押权证（CDO）全额计提减值准备4.59亿美元。由于集团持有的上述债券占外币债券投资组合的比例较小，因此，该等债券的市场价值波动对集团盈利影响不大。

信贷资产质量持续改善

于2007年12月31日，集团不良贷款余额851.70亿，较上年下降92.29亿，不良率为2.60%，较上年下降0.69个百分点。关注类贷款占比6.95%，较上年下降2.30个百分点。集团资本充足率为12.58%，核心资本充足率为10.37%，分别较上年末上升0.47个百分点和0.45个百分点。

2008年首季业绩概况

按中国会计准则，截至2008年3月底第一季业绩，股东应占溢利321.18亿元(人民币,下同)，接近07年上半年纯利约340亿人民币，每股盈利14分；期内发放贷款和垫款净额增5.07%至3.3万亿元，净息差及净利息收益率分别为3.12%及3.26%。费用收入强劲以及不良贷款下降是最大的正面因素。

整体营运指标趋正面，不良贷款比率下跌11%，至2.22%。截至今年一季度，建行的资本充足率为12.38%，核心资本充足率为10.26%，分别较上年末下降了0.2%和0.11%。 虽然期内A股累跌35%，但期内手续费收入仍按季升28%；净息差为3.26%，虽然1季度净利差环比略有下降，但由于公司中长期贷款占比较高，预计08年公司贷款中重新定价的比例相对较高，料08年下半年将持平或稍后上升。预测08年净息差为3.29%。

此外，在市场所关注的次按方面，建行称，其目前仍持有的美国次级按揭贷款支持债券账面价值为3.43亿美元，彭博综合信用评级AAA级占比为83.73%，AA级占比2%，A级占比4.88%。

投资建议及风险提示

公司在基建贷款和零售业务上的领先优势使得公司得资金成本、息差和盈利能力居于行业前列，此外公司在绩效考核与激励机制方面继续改善，走在了国有银行前列，考虑到其贷款组合的行业风险（房地产及建筑业相关贷款比重较大），未来贷款质量和信用成本变化是值得密切关注的关键变量。但同时也应该看到，由于建行的盈利能力较强和拨备的因素，资产质量即使有轻微的变化对08年盈利影响幅度也不会大。而从07年年报及08年一季报来看，目前资产质量仍在持续改善中。另外，建行的活期存款占比较高，有利于降低信贷成本。

从财报中公布的次贷相关资产计提情况来看，美国次级债对建行未来的业绩影响也将非常有限。而随着各大涉及次贷的外资投行的情况逐步暴露，次贷的最坏影响也将逐步明朗，有利于银行股调整后的逐步复苏。

从07年报来看，需要注意的一点是汇兑损益扩大亏损，拖累了非息业务，目前外汇净敞口仍有579亿元人民币，08年人民币升值加速，汇兑风险不可小觑。但手续费收入的强劲增长可抵消部分汇兑损失。

银行股普遍都经过了大幅调整，目前估值水平的安全边际较大。综合考虑到盈利能力、资产质量、风险控制、估值等因素，在目前的中资银行板块中建行是值得投资者关注的银行之一。而国内总体良好的经济态势为银行股的增长奠定了基础。

股价走势

建行股价在良好一季报业绩公布之前于上周就已有所反映，最高触及6.89港元。连续数日走高，料会有些许调整，但幅度不大，股价走势总体仍将是上升趋势。而强劲的年报业绩及稳健增长的08年首季业绩是股价企稳后上升的动力所在，较为明确的盈利前景又是股价未来持续上升的动力。目标价8.5港元。
[易阔每日财经][晓哲荐股：周利]