华人置业(0127.HK,$11.52,买入)从核心物业投资业务伸展至内地、香港、澳门的地产开发业务后，在提升资产净值方面取得理想成果。近年推动公司盈利及资产净值的另一股动力为股票投资业务，惟有关业务受飘忽不定的投资气氛主宰。

截至2007年底，华置每股账面值为20.5元。但该数字并无充份反映其资产净值，主要是受投资物业重估盈余的递延税项拨备影响，而发展物业的升值也没有被计算在内。倘若撇除53亿元递延税项负债，其2007年底每股账面值应被重列为22.8元。

华置最重要的发展物业包括：(1)尖沙嘴东英大厦重建；(2)澳门凼仔的580万平方呎综合发展项目(70%权益)。

我们为上述发展物业作出重估，得出盈余合共101亿元(每股4.4元)。中国内地方面，华置的主要发展项目位于成都，可发展面积合共870万平方呎。公司位于成都的3幅地皮的最新专业估值，相当于其收购成本总和18亿人民币的近1倍。

该股股价对我们估计的每股资产净值28元有59%折让，从公司旗下资产的质素以及稳健的财务来看，股价实在被过份低估。其截至2007年底的负债比率只为12%。我们调低华置2008年盈利预测，原因是我们对投资收入采取较保守的看法，以及参考其最新的物业落成时间表后，所估计的地产发展利润较前为少。但华置仍属吸引的资产股，目标价维持在20元。